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機構強推2020年1月23日號稱搖錢樹的六股(附股)

2020-1-22 15:46| 發布者: adminpxl| 查看: 11557| 評論: 0

摘要: 機構強推2020年1月23日號稱搖錢樹的六股(附股):中公教育(002607):發力考研市場 “破局者”中公教育乘風破浪;八方股份(603489)點評:業績符合預期 電踏車電機龍頭穩步增長;華夏幸福(600340):緊抓回款 投資回暖 ...
中公教育(002607):發力考研市場 “破局者”中公教育乘風破浪

市場部分觀點認為,考研市場高度分散,難以做大;我們認為,中公教育憑借深耕公考領域的經驗優勢和架構優勢,能夠以全專職教師+標準化研發+全自營高校網點模式破局,打破行業瓶頸,有望成為考研培訓市場龍頭。

考研市場規模多大?預計2025 年市場規模260 億。1)就業+錄取壓力推動研培市場擴容:本科學歷含金量下降+經濟結構性調整致就業壓力高企,推動考研人數不斷擴容,疊加名校接收推免生的比例上升,競爭愈加激烈,推動參培率及客單價提升。2)考生要公共課更要專業課&復試輔導,要知識培訓更要配套服務:①高校自主命題致專業課及復試個性化強,38.1%的考生有被輔導專業課的需求;②普通高校為考研主力,80%左右的考生都來自于雙非院校,學習效率及自制力相對較低;③考研備考中59%的人都在孤軍奮戰,氛圍不足,疊加往屆生占比高,缺乏合適學習環境。我們根據2019 年中國教育在線調查的考研情況估測19 年考研市場規模約58 億元。假設2025 年:參考近3 年市場CAGR,保守估算考生數量658 萬人左右;以K12 參培率估算考研市場參培率30%左右;以公考客單價及市面課程為基估測考研客單價達1.3 萬元。中性假設下2025 年市場規模約260 億元,6 年CAGR28.5%。

傳統考研市場現狀如何?教研依賴名師、渠道依賴加盟&租賃,存在課程細化不足和配套服務缺失兩大痛點。1)市場上存在全國性與區域性考研機構兩類參與者,競爭格局相對分散,頭部培訓機構的營收6億元以下,目前多數機構的發展模式為教研擴張依賴名師,渠道擴張依賴加盟&租賃模式。2)“名師模式”擴張能力有限,名師來源、IP打造、輻射、留取教師環節均受限制,直接導致授課環節名師上課依賴大班/直播,普通教師授課質量難以保證,同時機構未掌握研發等核心資源,大多數機構僅針對統考或熱門專業設置專業課,且受師資限制,輔導方式單一,多數機構無復試培訓課程。教學服務方面存在較大提升空間,全國性機構服務參差不齊,地方性機構無相關服務。

中公教育如何破局?依靠專職教師+標準研發+直營網點有望成為市場龍頭,測算2025 年營收57.4 億。與市場上普通考研機構不同,中公擁有深耕公考領域的經驗優勢和易于橫向擴張的架構優勢,因此建立起異于傳統市場的獨特經營模式。1)全專職教師,傾向有考研經歷畢業生:公司目前有800 余位內部孵化的全職師資,側重從985/211 招聘對口專業且有考研經歷的畢業生,采用“老帶新”導師制及系統性培訓控制授課質量;2)標準化研發,總部×地域針對調研考情:擁有200余人的全職研發團隊,設置22 大專業課研究院和6 大公共課研究院,此外還有復試研究院和保研研究院。公司積極與各大高校展開合作,高校內獲取信息渠道豐富,并形成各地研發人員調研考情并反饋至總部后,總部研發人員針對性調研模式。3)全直營網點,尚存較大開拓空間:公司目前有500 余個考研網點,基本都緊挨高校,目的單一。

一種類型為協助覆蓋普通網點未覆蓋到的高校,另一種類型為高校集群附近加密網絡。2018 年我國有本科院校1245 所,考研網點還有較大擴張空間。4)預計2025 年營收57 億:參照中公在公考市場的市占率,假設2020/2025 年中公教育在考研市場市占率可達17.5%/22%,對應考研板塊營收為14.8/57.4 億元。

中公模式優勢在哪?解決市場痛點:專業課&復試定向到學校,教學服務彌補市場空白,同時價格合理。1)課程:專業課細化到學校,復試產品梯度豐富。初試環節公共課多種班型選擇,專業課具體到學校,復試環節根據細化程度設置不同梯度課程,并通過定向課程拉高單價,同時價格梯度、班次設置覆蓋不同基礎,不同經濟實力和在職/在校人群。作為非垂直類MBA 培訓機構,中公MBA 提面課程種類媲美垂直類MBA 機構。2)服務:一站式保姆督學服務,完善市場空白。公司在公職類賽道上,已經建立了標準化督學服務體系,可直接順延至考研賽道。附加服務協助公司課程拉高客單價,復試規劃指導、學管老師1V1 督學服務,VIP 專屬學習老師督學、暑期陪伴式教學管理等教學服務項目均包含在課程體系當中。3)價格:單價略低,總價稍高,服務更豐富。通過對比文都考研和公司課程價格發現,中公總價高20%,單價低26%,但相比文都,全部為面授課,有針對性一對一課程和多種服務類型;對比MBA 課程價格發現,公司價格與泰祺、華是兩家機構課程差別不大,相比價格較高的社科塞斯有較大提升空間。

投資建議:買入-A 投資評級。我們預計公司19 年-21 年的營業收入為87.0/115.0/152.0 億元,對應增速為39.5%/32.1%/32.2%,凈利潤分別為17.2/23.0/30.9 億元,對應增速為48.9%/34.2%/34.2%,對應PE 分別為64x/48x/36x,6 個月目標價為22.1 元。

風險提示:行業政策風險;市場競爭風險;經營管理風險;計算假設不符合預期等。

八方股份(603489)點評:業績符合預期 電踏車電機龍頭穩步增長

業績簡評

公司發布2019 年度業績預告,預計實現歸母凈利潤3.14~3.40 億,同比增長35%~46% ; 實現扣非歸母凈利潤3.06~3.32 億元, 同比增長35%~46%,業績預告符合預期。

經營分析

電踏車電機龍頭經營業績持續增長,全年業績符合預期。公司全年業績增速符合市場預期。Q4 單季歸母凈利0.75~1 億,中位值同比增長23.7%,扣非歸母凈利0.72~0.98 億,中位值同比增長26%。在2018 年海外客戶應對貿易政策調整積極備貨造成的高基數情況下,公司Q4 業績仍維持快速增長,充分顯現公司在歐洲市場品牌認可度,看好公司海外市占率持續提升。

海外電踏車維持高景氣度,英德等國家維持高增長。1)據德國自行車工業協會數據,僅2019 年上半年德國電踏車銷量即達到92 萬輛,同比增加37.2%;2)2019 年1~11 月英國電踏車進口量同比增長45.2%至9.3 萬輛;3)2019 年比利時電踏車銷量23.2 萬輛,在全部自行車銷量占比提升約1 pct 至51%,比利時連續兩年極高的電踏車占比,驗證遠期歐洲電踏車銷量占比40%~50%預測的合理性。我們預計2019 年歐洲電踏車銷量可達300 萬輛,遠期或將達到千萬輛級別。

產能擴張+一體化供應,電機龍頭向成套系統廠商龍頭邁進。公司2019H1中置電機和輪轂電機產能利用率分別為174.38%/171.84%,產銷量分別為99.1%/97.5%,產能嚴重缺乏,未來公司首發募投67 萬臺(46 萬臺中置、21 萬臺輪轂)電機產線逐步投產,將有效提升公司產能。此外歐盟標準化委員會頒布的《EN15194:2017》規定,電機、控制器、傳感器、儀表等產品需要進行整套系統認證,驅動公司由單一電機供應商向成套系統供應商邁進,公司儀表、控制器、傳感器和電池等配套率快速提升,ASP 也隨之增長,經測算2017-2019H1 公司ASP 分別為840/888/1040 元,未來套件和電池配套率達到100%情況下,ASP 可達2000 元以上。

投資建議

我們維持預測2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為3.15、4.32、5.63 億,同比增長36%/37%/30%,對應EPS 為2.63/3.60/4.69 元。電踏車行業快速成長,考慮公司領先地位,給予公司2020 年35 倍PE,對應目標價126元,維持“買入”評級。

風險提示

歐美貿易政策風險;電踏車地區行業政策變動風險;市場競爭風險。

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